【华创食饮|最新】中秋临近，白酒板块的三点思考

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◆中秋临近，白酒板块当下的三个关注问题：中秋如何预期、高端批价如何展望、徽酒动态变化如何理解。当前步入中秋备货关键期，市场近期调研信息较多且冗杂，我们提出以下对当下白酒行业三个问题的思考，希望能够回答市场主要关注点。

第一，白酒中秋如何预期？旺季重要性已在下降，信心恢复更为重要，预期同比个位数平稳增长。近几年中秋均呈现出“旺季不旺”的情况，占全年销售的比重下降，与春节旺季的重要性相比降低。今年中秋特殊性在于疫情后集中消费，因此对于渠道和厂商而言，更重要的是在于信心预期的变化。根据我们渠道调研，目前判断行业个位数平稳增长较为合理，次高端由于宴席补办及补库存效应，环比恢复将会更加明显，汾酒保持较为强势增长，剑南春、水井坊等全国性次高端酒企增长明显提速。

第二，高端价格如何展望？中秋前茅台批价预计将是年内高点，而普五批价料将是年内低点。茅台经销商基本已收到9月配额，同时电商/KA等渠道投放开始增加，当前批价开始平稳在2850元左右，我们判断中秋节前批零价应是年度高点，未来将小幅回落，但预计批价应该仍能保持在2500元左右，一方面，茅台酒明年可供基酒更加充足，再加上渠道调整逐步完成，新渠道的流通不畅问题得以解决，之前被动囤货也将逐步投放到市场，另一方面，下半年流动性不再扩张，金融需求会明显回落，而经济向好后消费需求保持支撑。五粮液中秋前反而是批价低点，公司今年通过经销商配额优化，相对以往让渠道更好匹配需求，所以批价仅是小幅回落至950元，渠道正反馈也逐步开启。中秋后公司价格管控措施料将加大，预计批价将稳步抬升，若顺利实现站稳千元关口，考虑千元以上广阔价格空白区，加上公司挺价方向明确，措施更加精细，渠道正向循环得到良好维护后，后续价格提升将有望加速。

第三，微酒新动态如何看待？古井优势扩大，倒逼口子调整，动力激发基础上仍需更大变化。古井疫情响应速度更加高效，将省内市占率优势进一步扩大，同时符合升级趋势200元以上产品布局优势明显，在此背景下，市场关注到口子窖营销层面新变化，包括费用灵活性增加、将二批小商转为一批培育等调整。我们认为，当积极进取的古井不断扩大省内优势，反而对口子经营决策产生倒逼影响，这实际上是对当下徽酒格局充分的反映。从投资角度，我们认为古井更具扩展性，省内升级及省外扩张，可看更长更远，依然是徽酒首选。口子窖在动力激发基础上，期待在市场投入、渠道体系等方面采取更多调整措施，以防止进一步被拉开，考虑当前估值合理，结合分红率等指标，绝对收益机构可逐步关注。

◆最新投资观点：疫情压抑品类景气回升，板块优选白酒、啤酒及乳业。板块估值行至高位，当前时点，我们建议从需求恢复角度，选择食品饮料行业具备盈利加速潜力的板块。

（1）白酒板块：紧握一线高端白酒，回调中布局二线龙头，推荐景气回升的大众白酒顺鑫。高端白酒当下性价比依然更为突出，年底酒企“新五年”经营规划、五粮液改革红利释放等，仍具备超出市场预期潜力点，建议紧握高端茅台、五粮液、老窖。次高端需求加速恢复，区域名酒龙头扩张加速，继续推荐汾酒、古井，及下半年增速有望加快的今世缘。大众白酒顺鑫上半年北京及周边市场受疫情影响明显，下半年有望迎来明显恢复，来年低基数下具备高增长潜力，值得重点关注。

（2）大众品板块：首推啤酒及乳业龙头，布局提价预期。第一，啤酒板块预计开启盈利提速较快的三年，产业景气阶段在食品饮料板块内较为确定，短期跟踪看，销量受洪水影响有限，且9月份明显恢复，继续全面推荐板块，首推龙头华润（H股）及青啤（A+H股），重点关注嘉士伯中国注入后的重啤；第二，继续推荐经营底部改善延续机会，首推乳业龙头伊利；第三，经营正循环仍在展开的传统龙头，迭代性和确定性兼具，推荐肉类龙头双汇、坚果龙头洽洽、食醋龙头恒顺等标的。另外，通胀预期渐起，建议布局大众品提价的主题性机会，包括啤酒、调味品、酵母等子行业。

◆风险提示：终端动销恢复不及预期、行业竞争加剧、成本上行等。

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团队介绍

华创食品团队获2019年新财富、新浪金麒麟、上证报等最佳分析师第一名，金牛奖最具价值分析师。

组长、首席分析师：欧阳予 

荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，金融学专业，4年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2017年新财富第一、2018年水晶球第一、2019年新财富第三团队核心成员，2020年加入华创证券研究所。

分析师：于芝欢

厦门大学管理学硕士，2年消费行业研究经验，曾就职于中金公司，2019年加入华创证券研究所。 

分析师：程航

美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。 

研究员：沈昊

澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。

分析师：范子盼

中国人民大学硕士，2年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。

研究所所长、大消费组组长：董广阳 

上海财经大学经济学硕士。11年食品饮料研究经验。曾任职于瑞银证券、招商证券。2015-2017连续三年新财富、水晶球、金牛奖等最佳分析师排名第一，2019年获新财富、金麒麟、上证报等最佳分析师第一，金牛奖最具价值分析师等奖项。 

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相关研究报告：

具体内容详见华创证券研究所9月21日发布的报告《食品饮料食品饮料行业周报（20200914-20200920）：中秋临近，白酒板块的三点思考》

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